发布时间：2024-06-16 03:46来源：证券之星 阅读量：18981
「中生代」、「成长风格」、「较早看新能源的研究员」，刘伟伟身上的标签，并不少。
标签之外，刘伟伟给人最切实的印象是:果敢、诚恳。
果敢在于，敢于在市场低位布局。2024年一季度，沪指一度跌破2700点，刘伟伟管理的中欧时代共赢逢低建仓，截止6月14日，自去年11月成立以来收益已达29.16%。
诚恳在于，直面过去2年成长风格受挫的“逆风期”。过去两年，市场风格快速切换，刘伟伟所管理的产品业绩经历了阶段性的大幅回撤，他不断复盘、修正，比如避免风格和行业过度集中，开始关注一些周期性行业的机会；在重视需求侧的同时，也关注供给侧的变化等。
近期，蓝鲸新闻与刘伟伟进行了一场两个半小时的对谈。市场是残忍的，也是真实的。这位公募管理经验将满四年的中生代，正在从市场的历练中，不断完善个人框架，反复验证，小心修正。
中观视角:寻找能够长大的行业与企业
蓝鲸新闻:请介绍一下你的投资框架，以及期间会看哪些量化的指标？
刘伟伟:我不是纯粹的自上而下或自下而上选手，而是从中观产业视角出发，先筛选高景气度、能够长大的行业，再从中掘取优质个股。
行业筛选层面，我会基于实体经济的观察，寻找有长期发展空间、渗透度能提升的行业，筛选出5个左右。选完行业之后，再聚焦到产业内部去寻找优质个股。个股层面，除了常规的财务数据外，我比较看重的指标还包括:
1)企业的市场占有率。优质、高度竞争的行业中，市占率靠前、能不断提升市占率的企业，它们往往在产品、营销层面有过人之处，需要格外关注。
2)企业的平台化能力。除了原有主业的增长，我比较看重企业拓展业务边界的潜力。大部分伟大的公司能够长大，都不是依靠一个产业独大，而是不断布局新业务，将企业发展成一个平台，扩大收入与市值。不过，很少有公司能发展出平台化的产业格局。
3)管理层的能力。企业领导是否有前瞻眼光、是否愿意与核心员工分享利益等，有这样特质领导，才能带领出一家伟大的公司，这不是一个显性指标，需要和企业、产业的人不断接触才能体会。
蓝鲸新闻:你对估值的忍受程度如何？如何衡量估值？
刘伟伟:估值是很难精确衡量的。成长股基金经理曾经习惯于使用PEG的指标，但是在过去两三年的成长股熊市中，很多公司业绩仍在持续增长，但估值持续大幅回落，估值中枢脱离了既有的框架。
经过这段时间的思考，我们意识到PE本身是一个经验值，并不能够准确衡量公司的真实价值唯一指标。
我们现在会将长期价值的考量纳入到对成长股的评价当中。公司权益投资负责人周蔚文经常教导我们，可以多结合DCF模型衡量企业的长期价值，DCF模型提供了一种思路:一家公司的长期价值，是它在未来创造的自由现金流的折现。自由现金流又涉及到公司利润、现金流等，这就需要我们去深入分析财务报表背后的公司核心竞争力、商业模式等。通过对于长期价值的评判，将成长趋势与长期价值结合起来，会使得我们在成长股投资中取得更好的效果。
进击:大幅建仓的魄力
蓝鲸新闻:能否分享一下1月底大幅建仓的心路历程，当时如何判断是市场底部？
刘伟伟:尽管1月底市场急跌之前，一直有见底的声音出来，但我判断彼时市场情绪并没有完全释放。1月底、2月初市场暴跌火速建仓，我们的判断是，2600点、2700点已是偏极端的位置，继续下跌的空间很小，而这个下跌空间我们判断组合是能承受的。
从情绪上来看，投资者情绪已跌至冰点，市场的快速调整更多是流动性导致的非理性下跌。很多小市值公司连续跌停，说明部分市场参与者已经不考虑公司基本面，只想离场。但我们的认知是，部分大跌的公司的基本面是不错的，远期空间也都比较大。综合多个维度，判断当时应该是接近比较长周期维度的底部。
具体配置上，我本身是偏科技成长风格的基金经理，所以从一季报来看，我的建仓大头还是在成长领域，成长板块配置了三个方向:AI、光储、智能汽车。为了考虑组合的均衡、降低组合的波动性，也配置了一些偏底部的周期方向，包括养殖、工程机械、化工等。
蓝鲸新闻:团队是如何分工的？
刘伟伟:团队力量主要体现在行业内部的选股。因为我是偏成长性的基金经理，更擅长成长行业选股；对偏周期性的行业，团队的周期组研究员、偏周期基金经理同事会提供帮助，我在一季度市场反弹过程中，也配置了部分周期个股。
迭代:建仓分散、加入周期性资产对冲风险
蓝鲸新闻:过去两年，其实你管理的部分产品出现了一些回撤，请谈谈背后的原因？
刘伟伟:过去两年我管理的组合出现阶段性的大幅回调，有市场原因，也有个人原因。
市场层面，过去两年小微盘、价值红利资产两头占优，成长风格处于弱势，成长风格的基金经理处于“逆风期”。
个人层面，我自己在组合管理的过程中也面临框架的迭代。比如之前在风格和行业上做了过多的集中，遭受了较大的回撤。作为成长股投资人，我们十分关注需求端的增长，但对供给侧的重视度不够，错过了一些周期性机会。偏周期性的行业亦是如此，虽然需求是弱的，但因为供给侧的收缩，使得这个行业的盈利在快速增长。这给到我们的启示是，在组合管理中需要平衡好需求与供给。
蓝鲸新闻:这些思考，让你的投研有哪些迭代？
刘伟伟:最核心的思考是平衡好需求侧和供给侧的因素。其他方面的思考还包括:
1)行业配置要更加均衡。2023年二季度开始，我们的组合不断调整至均衡配置，从净值上看成果还是比较明显的。
2)平衡个股的趋势与长期价值。其实，成长股基金经理通常更重趋势、跟踪产业变化。在成长趋势以外，我们需要更多关注长时间维度公司的价值何在，更好地把握买卖点。
后市:今年或迎来“光储平价”元年
蓝鲸新闻:你一直都关注光伏与储能，今年有哪些好的机会？
刘伟伟:就光伏主产业链，我们判断未来五年，光伏需求侧在全球范围仍能保持复合10%-20%的增长。目前无论周期位置，还是价格位置，都处于低位区域。不过，目前供需失衡的问题仍然在，如果没有政策出台，在低位区域可能要熬得久一些。
我们判断，今年储能或许是比光伏更好的成长性板块。光伏产业链价格快速下跌，组件从每瓦两块多跌倒8毛，储能电芯的价格也跌到每瓦时5毛左右，光储一体化电站的收益率会有大幅提升。加上储能所处的行业周期更早，目前的渗透率更低，我们判断今年或迎来“光储平价元年”。
光储的细分板块中，关注的方向包括储能逆变器以及光伏支架、玻璃、胶膜等光伏辅材。
1)储能逆变器公司，它们的商业模式是轻资产的，以渠道为主，竞争格局比较好，下游需求有较大的增长空间。
2)光伏支架，新兴市场的光伏装机快速增长，相关上市公司出现订单爆发，目前玩家不多，竞争格局比较好。
3)玻璃、胶膜等光伏辅材，与主产业链不同，辅材过去两年盈利相对较弱，扩产幅度相对较少。今年一季度，胶膜、玻璃都开始涨价了，说明供需关系在改善。
蓝鲸新闻:电动汽车下一个突破点在哪里？
刘伟伟:电车上半场是电动化，下半场是智能化，智能化具体的突破点是自动驾驶。
目前，全球的电动化率已经提到了17%，未来全球电动化率进一步提升需要依靠两方面。
1)除了中国、欧洲和美国之外的等其他地区缺乏优质的电动车型供给，电动化率仅有5%。如果中国车企能够以较低廉的价格，在海外实现规模化销售，全球的电动化率会有一个快速提升。除此，美国头部新能源企业目前在开发廉价车型，如果能发布，非中美欧市场的电动化率也会有快速提升。
2)全球电动化率提升，需要依赖自动驾驶技术的突破。自动驾驶才能让电动汽车的接受度更高，从而把一部分燃油车淘汰出市场，市场渗透率才能有更大的飞跃。
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